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  来源:国泰君安花长春、张捷 21分钟前

  导读

  淡化GDP数字目标,财政总力度或达10.8万亿,货币政策表态超预期。

  摘 要

  1、经济不设GDP数字目标,就业目标略有下调,基本符合预期,维持全年GDP增速2-3%的预期。

  不再设GDP目标,取向更强调风险“防御性”,强刺激、拉经济预期进一步淡化;

  对失业率容忍度小幅度增加;

  我们维持之前对全年GDP增速在2-3%区间的判断。

  2、财政政策一揽子总刺激力度或能达10.8万亿,比2019年增加5万亿左右,也基本符合市场预期。

  财政政策一揽子总刺激力度达到10.8万亿,比去年增加5万亿,基本符合预期;

  财政政策三支箭中,特别国债低于预期;

  增值税新增下调、减税降费力度略超预期。继续下调增值税税率等,新增减税降费约5000亿,全年为企业新增减负超过2.5万亿(2019年目标2万亿)。

  3、货币政策表态略超市场预期,预计6月降息、降准持续。

  货币政策加杠杆、增信贷力度超预期;

  提出“创新直达实体经济的货币政策工具”;

  引导利率下行。

  4、产业政策方向更明确,结构更加明确倾向新基建。

  重点支持 “两新一重”建设;

  推动制造业升级和新兴产业发展,大幅增加制造业中长期贷款。

  5、房地产政策小幅超预期。

  相对417政治局会议对房地产表述增加“因城施策”,地方层面松动空间增加;

  老旧小区改造规模增幅明显。2020年提出3.9万个,2019年为1.9万个。

  正 文

  5月22日国务院总理 李克强在第十三届全国人民代表大会第三次会议上做2020年政府工作报告。对此我们解读如下:

  1、经济不设GDP数字目标,就业目标略有下调,基本符合预期,维持全年GDP增速2-3%的预期。

  不再设GDP目标,取向更强调风险“防御性”,强刺激、拉经济预期进一步淡化:1、形势判断延续“风险挑战前所未有”基调;2、不再设GDP目标;3、偏向增长的“六稳”弱化,强调风险隔离的“六保”强化,政策底线进一步退守。

  对失业率容忍度小幅度增加:2020年目标,城镇新增就业900万人以上,城镇调查失业率6%左右,城镇登记失业率5.5%左右。这些目标比2019略低。2019年目标,城镇新增就业1100万人以上,城镇调查失业率5.5%左右,城镇登记失业率4.5%以内。

  我们维持之前对全年GDP增速在2-3%区间的判断。

  2、财政政策一揽子总刺激力度或能达10.8万亿,比2019年增加5万亿左右,也基本符合市场预期。

  财政政策一揽子总刺激力度达到10.8万亿,比去年增加5万亿,基本符合预期:我们计算2020年,3.6万亿的赤字规模、1万亿特别国债和3.75万亿的地方专项债(以及考虑其中可能16%的部分用作资本金),总力度10.8万亿,这个与2019年的(2.8万亿赤字+2.15万亿专项债+2.15万亿*10%*4倍)的5.8万亿相比,额外增加了5万亿。

  财政政策三支箭中,特别国债低于预期:具体来说,保就业、民生、政府运转等的一般赤字规模基本符合预期,但需要注意的是,赤字率连破3,3.5两个关口,中长期中央加杠杆空间打开。不过,抗疫特别国债规模1万亿低于预期。略超预期的是地方专项债3.75万亿。

  增值税新增下调、减税降费力度略超预期。继续下调增值税税率等,新增减税降费约5000亿,全年为企业新增减负超过2.5万亿(2019年目标2万亿)。

  3、货币政策表态略超市场预期,预计6月降息、降准持续。

  货币政策加杠杆、增信贷力度超预期:从报告来看,2019年主要目标里的“宏观杠杆率基本稳定”消失,提出“广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。”大方向上货币政策要比市场预期的宽松,引导M2和社融增速明显高于去年,至少2个百分点,那意味着M2增速应该在10%以上,社融新增量不会低于26万亿。

  提出“创新直达实体经济的货币政策工具”:这个新提法,应该是信贷方面的一些工具,比如中小企业担保基金、再贷款,甚至直接让中小微企业延期还本付息至明年等。

  引导利率下行:预计央行持续下调MLF、LPR利率,但并未提到存款基准利率,估计存款基准利率调动还是相对审慎。预计央行最早6月定向降准并大概率下调MLF、LRP利率。

  4、产业政策更明确,结构更加明确倾向新基建。

  提出重点支持 “两新一重”建设, 加强新型基础设施建设,发展新一代信息网络,拓展5G 应用,建设充电桩,推广新能源汽车,激发新消费需求;

  提出推动制造业升级和新兴产业发展,大幅增加制造业中长期贷款。

  5、房地产政策小幅超预期。

  相对417政治局会议对房地产表述增加“因城施策”,地方层面松动空间增加;

  老旧小区改造规模明显增加。2020年提出3.9万个,2019年为1.9万个。

  表:2020年政府工作报告目标值与2019年目标值、实际值对照

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